本週，債券市場延續上漲勢頭，30年期、10年期、5年期、2年期國債期貨主力合約均創下歷史新高，10年期國債收益率一度向下突破1.6%，刷新歷史新低。分析人士表示，市場多頭配置情緒仍在，疊加權益市場疲軟，提振了近期債市表現。在寬鬆貨幣政策基調下，2025年債市仍大有可爲。不過，當前債市定價已透支未來可能的降息幅度，且利空因素已經開始累積，短期債市波動或會加劇。

10年期國債收益率再創新低

文華財經數據顯示，1月3日，國債期貨延續偏強運行態勢，30年期、10年期、5年期、2年期主力合約盤中均創下歷史新高，最高分別觸及120.99元、109.495元、106.990元、103.148元，截至收盤，30年期主力合約漲0.22%，10年期主力合約漲0.22%，5年期主力合約漲0.33%，2年期主力合約漲0.15%。

拉長時間來看，本週國債期貨集體上漲。其中，30年期主力合約漲1.38%，10年期主力合約漲0.53%，5年期主力合約漲0.38%，2年期主力合約漲0.14%。

現券市場上，Wind數據顯示，1月3日，銀行間市場10年期“24附息國債11”收益率盤中一度向下突破1.6%，最低觸及1.5825%，刷新歷史新低，隨後出現反彈跡象，截至北京時間17時17分，下行0.75bp至1.6050%。本週，10年期“24附息國債11”收益率連續下行，並不斷刷新歷史新低。

“對於1月債券市場而言，市場對當前的牛市思維存在慣性。”華安證券固收首席分析師顏子琦表示，在利率趨勢未被破壞前，短期交易利空因素的阻力相對較大，投資者更加擔心過早止盈的踏空行情，而非債市回調所出現的小幅虧損。

短期波動或會加劇

目前來看，市場對2025年降準、降息預期仍在。不過，有部分人士表示，在債市已經將預期“打滿”的情況下，貨幣政策的落地大概率難言提供進一步利好，疊加超長端受到供給的衝擊，短期債市波動或會加劇。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，爲緩解銀行存款壓力較大的狀況，支持銀行信貸投放，保持市場流動性合理充裕，2025年一季度降準有可能落地，預計降幅會在0.5個百分點左右，釋放資金1萬億元左右。

興業銀行首席經濟學家魯政委表示，考慮到存款增長的節奏和MLF到期節奏，2025年第一次降準可能發生在第一季度，預計2025年降準可能在50個到75個基點之間。通過運用國債買賣和買斷式逆回購等貨幣政策工具，可以有效地節省降準資源，並使降準的時機選擇更加靈活。

儘管業內對2025年降準仍有期待，但近期債市定價已經透支了未來可能的降息幅度。中信證券首席經濟學家明明認爲，近期利率快速下行可能透支了未來的降息預期，高勝率、低賠率仍是當前長債利率所面臨的問題。預計1月長債利率中樞相較2024年12月或進一步下行，但追漲過程中也需關注賠率不足的風險。

建信期貨研究員黃雯昕認爲，短期利率下行過快或已透支未來降息預期，而利空因素包括短期寬鬆政策落空、監管處罰加大、2025年年初供給壓力等，且已經開始累積。此外，國債期貨處於價格高位，可能使得市場對利空因素更加敏感，2025年1月末還存在春節跨節流動性壓力，高位回調風險仍存。短期來看，跨年後階段性流動性壓力減弱，疊加風險資產表現不佳提振避險情緒，修復行情有望延續，關注春節前央行流動性安排和發行供給計劃可能帶來的擾動。

2025年債市仍大有可爲

展望2025年，不少機構仍對債市表現充滿期待，認爲在寬鬆貨幣政策基調下，債市仍大有可爲。

“2025年寬鬆貨幣政策取向明確，2024年12月天量買斷式逆回購指向流動性支持意願較強。總的來看，債市環境仍然相對友好。”明明表示。

黃雯昕表示，2024年12月中央政治局會議再提“適度寬鬆貨幣政策”，明確寬貨幣取向不改，債牛基礎仍然牢固。

興業證券固定收益團隊認爲，國內基本面環境將處於化債+新舊動能轉換的過渡期，央行大概率將維持寬貨幣的環境，財政發力的立足點可能是防風險。地產投資仍處於磨底階段，基建和製造業投資增速進一步抬升的空間可能有限，消費則具有相對穩健和彈性不高的特徵。因此，2025年債市大概率仍處於牛市環境中。