珀萊雅正在想辦法解決眼下的“困境”。11月3日，北京商報記者獲悉，珀萊雅近日向港交所遞交了招股書，開啓赴港上市計劃。不論是以港股爲跳板走向更廣闊的海外市場，還是拿到資金向內拓展業務，珀萊雅都在尋求突破，打破發展緩慢甚至隱約下滑的現狀。

所謂攻擂容易守擂難，當坐上國產美妝頭把交椅，進入國貨美妝下半場的角逐中時，珀萊雅很難復刻前幾年的高速增長。雖然珀萊雅相關人士向北京商報記者回應稱：“珀萊雅股份‘增收增利’依然明確，之後在增長節奏上會注重穩健、結構與效率的同步提升。”但從近幾年財報可以發現，珀萊雅想要的高增長恐怕沒有那麼容易。‌

赴港上市

近日，珀萊雅向港交所遞交了招股說明書，正式啓動香港上市計劃。宣佈將赴港上市之際，珀萊雅方面如此表示：“爲加快公司的國際化戰略和海外業務發展，增強公司的境外融資能力，進一步提高公司的綜合競爭力，根據公司總體發展戰略及運營需要，公司擬發行境外上市股份（H股）並在香港聯合交易所有限公司主板掛牌上市。”

在美妝資深評論人、美雲空間電商創始人白雲虎看來，珀萊雅宣佈進軍港股，一方面是把握政策層面鼓勵A+H的窗口期，擴大資本市場的融資規模，爲後續的全球化投併購等籌集資金。另一方面則是通過港股，可以讓珀萊雅更大程度上實現全球化拓展，強化國內的競爭力。

赴港上市背後，或許更多來自珀萊雅的“不安”。近日，珀萊雅披露2025年三季度報告，前三季度實現營業收入70.98億元，同比增長1.89%；歸母淨利潤10.26億元，同比增長2.65%；實現扣非淨利潤9.98億元，同比增長2.72%。

珀萊雅相關人士對北京商報記者表示，三項核心盈利指標均保持了同比正增長態勢，珀萊雅股份“增收增利”依然明確，之後在增長節奏上會注重穩健、結構與效率的同步提升。目前，珀萊雅股份處於相對平穩的增速階段，主品牌發展穩定；多品牌矩陣（如彩棠、Off&Relax、原色波塔等）均實現高增長，公司正在形成多層結構性增量。

是的，單從業績的漲幅來看，珀萊雅延續了上半年的增長，再次交出了一份營收、淨利潤雙增的成績單。但同樣擺在投資者面前的是，珀萊雅三季度出現的下滑。2025年三季度，珀萊雅營收、淨利潤分別下滑11.63%、23.64%。業界猜測，這背後或許與公司主品牌珀萊雅的下滑有關。畢竟在上半年財報中，珀萊雅主品牌實現營收39.79億元，同比下滑0.08%。而在2024年同期，珀萊雅單品牌營收增速達37.67%。

守擂不易

上半年，珀萊雅營收爲54億元。單從營收的體量來看，珀萊雅獨佔鰲頭，上美股份上半年營收41億元；上海家化35億元；毛戈平同期營收26億元……但從市值來看，卻呈現完全不一樣的情況。截至11月3日收盤，珀萊雅市值爲288.9億元；毛戈平的市值爲420.6億港元（約爲385.3億元），上美股份市值338.4億港元（約爲309.8億元）。‌

白雲虎將這種現象稱爲“珀萊雅現象”。“營收第一，股價走低，這背後是珀萊雅主品牌發展不佳導致二級市場對其未來業績的擔心，特別是機構投資者大量退出。”白雲虎說道。

珀萊雅成立於2003年，在2017年11月登陸A股上市。從珀萊雅的發展史來看，上市之前的珀萊雅更像一個默默無聞的耕耘者，一步一個腳印推動公司走向資本市場。而在上市之後，珀萊雅迎來了它的發展高峯期。尤其是在2019年前後，隨着國貨、國潮成爲火熱的行業風口，珀萊雅的一系列佈局策略成就了當下站在國貨美妝巔峯的自己。

2019年，珀萊雅收購彩妝品牌“彩棠”，該品牌後來發展成珀萊雅第二增長品牌，成爲撐起珀萊雅業績高增長的因素之一。2020年，珀萊雅雙抗精華和紅寶石精華接連上市，推出“早C晚A”概念。至此，珀萊雅憑藉對“早C晚A”概念的營銷及對主品牌的大力佈局扶搖直上。公開數據顯示，2022年“雙11”期間，珀萊雅天貓銷售額中“早C晚A”單品佔比超過20%，前五大單品佔比近75%。其中，在護膚市場異常火爆的“早C晚A”概念中的早C指的便是珀萊雅雙抗精華2.0。2021年珀萊雅天貓銷售額排行中，珀萊雅雙抗精華2.0銷售額超過2.4億元，紅寶石精華2.0也收穫了近2億元銷售額。

另根據財報信息，2019—2024年，珀萊雅營收分別增長32.28%、20.13%、23.47%、37.82%、39.45%、21.04%；淨利潤分別增長36.73%、21.22%、21.03%、41.88%、46.06%、30%。憑藉着精準的營銷佈局，珀萊雅在雅詩蘭黛、歐萊雅、資生堂布局的競爭圈殺出一條高速增長的“血路”，其更是被看作是爲數不多的能與國際大牌抗衡的國貨美妝品牌。

2023年，珀萊雅以89億元的營收規模坐上了國產化妝品的頭把交椅；2024年突破百億營收規模；2025年啓動港股上市計劃……

但不容忽視的是，後來發展起來的國貨美妝品牌不少，除了來勢洶洶的毛戈平、上美股份外，貝泰妮、橘宜集團、水羊股份等都在不斷拓展業務、加緊佈局，這意味着珀萊雅的守擂之戰不會容易。

發力研發

對於此番赴港募集資金的使用情況，珀萊雅方面透露稱：“通過此次上市，公司在覈心的研發投入、品牌建設和海外市場拓展等多個維度，都將獲得更充足、更穩定的資金支持。同時，港股上市後引入的國際投資者與長期資本，還將顯著增強公司股票的流動性，爲股東提供更加多元的價值回報，進一步完善公司資本生態，爲全球化戰略的長期推進築牢資本根基。”

研發將是珀萊雅下一站的重點。事實上，研發一直都是珀萊雅的“短板”。從財報披露的研發費用來看，珀萊雅的研發比例一直徘徊在2%上下。2022年珀萊雅研發費用爲1.28億元，研發費用率爲2%；2023年珀萊雅的研發費用爲1.74億元，研發費用率爲1.95%；2024年珀萊雅研發費用爲2.1億元，研發費用率爲1.95%。2025年前三季度研發費用爲1.41億元，佔營業收入的1.99%。

與其他競爭對手相比，珀萊雅稍顯遜色。2024年，華熙生物研發費用率爲8.68%；貝泰妮爲5.87%；歐萊雅中國的研發投入高達11.4億歐元，在營收中的佔比也達到了3%。

在盤古智庫研究院高級研究員江瀚看來，對於一個化妝品企業而言，研發費用至關重要。研發費用投入不足可能影響到企業的創新能力和產品競爭力，長期來看，這可能會對企業的持續增長造成障礙。

珀萊雅或許也意識到了問題的存在，早在2023年底，珀萊雅官宣上海研發中心和杭州龍塢研發中心，進一步展示了其完善研發佈局的決心。與此同時，在企業20週年戰略發佈會上，珀萊雅方面表示，“珀萊雅站在承前啓後的節點，將不斷向以消費者爲核心、以科技爲本、國際化的中國美妝公司目標邁進”。而此番上市的募集資金使用方面，珀萊雅也將焦點放在研發上。顯然，珀萊雅清楚，在下半場的競爭中，拼的是品牌的研發和創新，而取勝的關鍵則是研發的投入。