英國《經濟學人》2月6日文章，原題：新興市場的強勁行情還能持續嗎？  過去20年裏，新興市場似乎始終處於“將要崛起卻遲遲未起”的狀態。理論上，這些中等收入經濟體憑藉更快的增長速度，應當爲投資者提供超額回報。國際貨幣基金組織（IMF）估算，本世紀以來，新興和發展中經濟體的產出增速幾乎每年都快於發達經濟體，且往往高出數個百分點。2000年左右新興市場股市曾經歷一輪繁榮，此後一度表現不佳。但如今，新興市場資產再度強勢反彈。

2025年，追蹤新興市場的MSCI指數上漲34%，明顯高於發達市場21%的漲幅。2026年開年不足一個月，新興市場又累計上漲9%。從墨西哥比索到馬來西亞林吉特，多種新興市場貨幣對美元升值。本幣計價的新興市場債券回報，也大幅跑贏歐美的高收益債券。問題在於，這一輪行情能否延續？關鍵變量之一是美元走勢。自上世紀60年代末佈雷頓森林體系瓦解以來，美元經歷過4輪主要熊市。美國銀行分析認爲，每一輪美元走弱時期，新興市場股市往往表現強勁，本輪上漲同樣伴隨美元回落。目前美元較2025年的高點下跌約11%，這一跌幅遠小於2002年至2008年間41%的降幅。如果市場繼續拋售美元，新興市場資產仍有進一步上漲空間。

儘管近年來許多新興經濟體，尤其是亞洲國家，更多以本幣融資，但仍有不少美元計價債務。美元走弱將降低償債成本，並利好以美元計價的國際貿易，如大宗商品出口。同時，資本若持續流出美國，必然流向其他市場。值得注意的是，主動型基金經理對新興市場股票的平均配置比例接近20年來低點，這意味着一旦資金重新佈局，新興市場可能成爲重要選項。不過，新興市場的投資邏輯並不完全依賴“賣出美國”。即便對堅定的“美國優先”投資者而言，新興市場仍具吸引力，原因主要在於估值優勢、經濟韌性以及全球增長前景。

首先是估值優勢。以未來一年預期盈利計算，新興市場股票市盈率約爲13倍，從歷史角度看並不便宜，但與美國標普500指數相比，仍存在約40%的折價。美國科技巨頭或將在人工智能浪潮中獲得豐厚利潤，但亞洲企業同樣受益。投資一籃子新興市場股票，可以更低價格參與這一趨勢，同時在AI不及預期時獲得更好的分散風險效果。

其次是抗風險能力的提升。過去幾十年，拉丁美洲和亞洲多國持續強化制度建設，積累外匯儲備，增強央行獨立性。2022年全球通脹飆升時，許多新興經濟體率先加息，甚至早於美聯儲和歐洲央行，成功控制了通脹壓力。雖然投資新興市場仍然比發達經濟體風險更高，但風險程度已顯著低於以往。 

此外，從宏觀環境看，當前形勢也較爲有利。IMF預計2026年全球經濟將保持溫和增長，新興市場增速預計將高出發達經濟體2.4個百分點。美聯儲有望進一步降息，而市場對衰退的擔憂有限。換言之，全球經濟既不過熱，也不過冷，這種環境往往有利於投資者將資金投向風險略高但增長更快的市場。新興市場本輪上漲的基礎也並非單一邏輯所支撐。從估值折價到制度改善，再到相對增長優勢，這輪“牛市”或許纔剛剛開始。（蔣禮譯）